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作者：張雪春 徐瑞慧 劉學

摘要：本文從微觀、中觀、宏觀層面探討了影響 A-ADR和AH溢價的因素。通過2002年1月至2020年6月間中、港、美交叉上市股票交易日的收盤股價差分析發現，116 對交叉上市股票的AH溢價平均為 35%，9對三地上市股票的AH溢價為 34%而A-ADR溢價平均約為30%，兩類溢價均在2014年底出現系統性跳升。實證分析表明，微觀因素對溢價的解釋力遠超宏觀和中觀因素。其中，股 息率、金融開放度是對股票溢價影響最大的兩個因素，對A-ADR影響顯著的另一個因素是個股流動性，而對AH溢價解釋能力最強的其它因素還包括市場情緒和融資融券。為檢驗匯率改革和金融開放的政策效果，本文構建了一個兩期經濟的兩國模型，證明在通常情景下匯率預期和金融開放程度的提升都能縮小價差， 并通過數值方法模擬了在更特殊的情景下這兩大因素對價差的影響。實證分析印證了模型的推導，也驗證了匯率改革和金融開放的成效。本文的實證結果對增強A股的價格發現功能、提升資本市場的配置效率有多重涵義。

關鍵詞：A 股、H 股、ADR、交叉上市、匯率、金融開放

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2020年第9號 A股相對H股和ADR價差分析_（中文版）.pdf

2020年第9號 A股相對H股和ADR價差分析_（英文版）.pdf

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