2003年，金融宏觀調控面臨復雜局面。中國人民銀行對經濟、金融運行狀況密切監測，并積極與有關宏觀經濟管理部門溝通和協調，繼續執行穩健的貨幣政策，對貨幣信貸過快增長的趨勢及時進行“預調”和“微調”，取得了積極成效，貨幣信貸增長偏快的趨勢得到有效控制，為國民經濟持續快速協調健康發展提供了穩定的金融環境。
2003年貨幣政策操作
1. 靈活運用公開市場操作，保持基礎貨幣平穩增長和貨幣市場利率相對穩定
2003年，中國人民銀行根據貨幣信貸總體規劃，通過公開市場操作保持基礎貨幣穩定增長。針對外匯占款投放基礎貨幣大幅增長的情況，人民銀行通過發行央行票據等方式，加大基礎貨幣回籠力度。一方面堅持對沖操作的大方向；另一方面也根據市場的變化，適時進行靈活操作，滿足金融機構短期流動性需求。
從4月22日至12月底，中國人民銀行共發行63期中央銀行票據，發行總量為7 226.8億元，發行余額為3 376.8億元。全年共開展59次公開市場操作，通過公開市場債券交易累計回籠基礎貨幣13186億元，累計投放基礎貨幣10 492億元，投放、回籠相抵，凈回籠基礎貨幣2 694億元。外匯占款投放基礎貨幣11 459億元，外匯、人民幣公開市場操作相抵，凈投放基礎貨幣8765億元。銀行間具有代表性的7天期回購利率，雖因新股發行引起一些波動，但在公開市場操作的引導下，11月下旬以來一直穩定在2.15%左右（見圖6）。
圖6 2003年上調存款準備金率、公開市場操作與貨幣市場利率變動圖
2. 上調存款準備金率，適度調低超額存款準備金利率
為配合公開市場操作“對沖”基礎貨幣過快增長，減輕發行中央銀行票據回收流動性的壓力，有效控制貨幣信貸過快擴張，經國務院批準，中國人民銀行從2003年9月21日起，將存款準備金率由6%調高至7%。這次存款準備金率調整提前一個月宣布，給金融機構流動性管理提供了緩沖的時間，并在總量適當收緊的同時，對有短期流動性困難的金融機構及時給予必要的資金支持。在政策實施過程中，金融運行和貨幣市場利率走勢總體平穩。
中國人民銀行從2003年12月21日起還將金融機構在中國人民銀行的超額存款準備金利率由1.89%下調至1.62%。法定存款準備金利率仍為1.89%。
3. 擴大貸款利率浮動區間，穩步推進利率市場化進程
2003年12月10日，經國務院批準，中國人民銀行決定自2004年1月1日起再次擴大金融機構貸款利率浮動區間。商業銀行、城市信用社貸款利率的浮動區間上限擴大到中國人民銀行制定的貸款基準利率的1.7倍，農村信用社貸款利率的浮動區間上限擴大到貸款基準利率的2倍，金融機構貸款利率的浮動區間下限保持為貸款基準利率的0.9倍不變。擴大金融機構貸款利率浮動區間，有利于營造公平競爭的市場環境，支持中小企業發展和擴大就業。
與此同時，中國人民銀行還對一些利率管理制度進行了改革。一是放開人民幣各項貸款的計、結息方式，由借貸雙方協商確定；二是放開了境內英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率管理，由各商業銀行自行確定并公布，同時對美元、日元、港幣、歐元小額存款利率實行上限管理，商業銀行可根據國際金融市場利率變化，在不超過上限的前提下自主確定；三是改革郵政儲蓄轉存款利率計息辦法，明確自2003年8月1日起，郵政儲蓄新增存款轉存中國人民銀行的部分，按照金融機構準備金存款利率（年利率為1.89%）計息，此前的郵政儲蓄老轉存款暫按原轉存款利率計息（年利率為4.131%），同時允許郵政儲蓄新增存款由郵政儲蓄機構在規定的范圍內自主運用。
4. 密切監測房地產貸款狀況，對商業銀行貸款進行必要的窗口指導
針對部分地區房地產信貸投放過快、隱含風險加大的情況，2003年6月，中國人民銀行發布了《中國人民銀行關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》（銀發［2003］121號），對房地產信貸進行了風險提示，對開發商貸款、建筑業流動資金貸款、個人多套住房貸款和高檔住房貸款制定了比較原則性的限制措施，進一步規范房地產信貸市場發展。
同時，針對貸款投放過快的情況，中國人民銀行及時對商業銀行進行了窗口指導。年初，中國人民銀行組織商業銀行認真分析貸款多增的趨勢，認真把握貸款進度。7月份以后，中國人民銀行三次召開窗口指導會議，對商業銀行進行了必要的風險提示，要求金融機構注意防止資本充足率下降，防范各類信貸及流動性風險，改進和健全內部考核制度，適度控制貸款總量。
5. 積極支持農村信用社體制改革試點
為促進農村信用社健康發展，改進對農村經濟的金融服務，國家決定出資支持試點地區農村信用社的改革。根據國務院部署，2003年下半年，農村信用社改革試點在山東、吉林、浙江、貴州、江西、陜西、江蘇、重慶八個省市全面展開。根據國發（2003）15號文件精神，中國人民銀行按2002年底實際資不抵債數額的50%，發放專項再貸款或專項中央銀行票據，幫助試點地區農村信用社化解歷史包袱，目的是使改革后的農村信用社能做到產權明晰、財務狀況良好、治理結構完善。為此，中國人民銀行制定了《農村信用社改革試點專項中央銀行票據操作辦法》和《農村信用社改革試點專項借款管理辦法》，在手續和條件的設計上堅持切實促進改革到位并真正達到“花錢買機制”的效果。
6. 加強貨幣市場制度建設，積極推動貨幣市場發展
一是擴大記賬式國債柜臺交易的試點范圍，開辦柜臺交易的地區擴大到北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東；二是簡化銀行間債券市場債券上市審批程序，對于在全國銀行間債券市場發行的國債、政策性銀行債券，中國人民銀行授權中央國債登記公司和全國銀行間同業拆借中心公布每期債券的上市日期；三是規范證券公司信息披露工作，規定凡經批準成為全國銀行間同業拆借市場成員的證券公司，應向同業拆借市場披露必要的信息，并保證披露信息的真實性；四是組織國家開發銀行在國內發行了第一只美元債券，發行額為5億美元，并相應地解決了美元債券的登記托管等技術問題。
7. 保持人民幣匯率基本穩定，促進國際收支平衡
2003年，中國人民銀行采取了一系列深化外匯管理體制改革、保持人民幣匯率穩定、促進國際收支平衡的措施：一是完善經常項目管理，便利企業和個人外匯收支，切實滿足企業、個人合理的經常項目用匯需求；二是穩步推進資本項目對外開放，放寬企業購匯限制，實施境外投資外匯管理改革試點，逐步拓展資本流出渠道，支持“走出去”戰略的實施；三是擴大遠期結售匯業務試點，允許開辦外債項下的遠期業務，加快外匯市場建設，逐步完善人民幣匯率形成機制。
8. 加強貨幣政策同其他宏觀經濟政策的協調配合
2003年，面對經濟運行中出現的一些新情況和新問題，中國人民銀行在分析宏觀經濟形勢和趨勢的同時，積極與其他宏觀經濟部門溝通和協調。在對宏觀經濟進行調控的過程中，注意加強與計劃、財政等其他宏觀調控手段的協調配合，以充分發揮宏觀經濟政策協調配合的綜合效應。
總體看，2003年貨幣信貸調控取得了積極成效，信貸增長偏快的勢頭在第四季度得到了有效控制 年末，廣義貨幣M2余額22.1萬億元，比上年增長19.6%。5－11月份，廣義貨幣增長都在20%以上，年末略有回落（見圖7）。
圖7 2003年貨幣供應量增長率
金融機構貸款前三季度增加較多，第四季度得到有效控制 年末，全部金融機構（含外資，下同）本外幣貸款余額17萬億元，比年初增加3萬億元，比上年同期多增1.1萬億元。其中，人民幣貸款比年初增加2.8萬億元，比上年同期多增0.9萬億元；外匯貸款比年初增加276億美元，比上年多增185億美元。上半年人民幣貸款月均增加2965億元，第三季度月均增加2 300億元，第四季度月均增加979億元（見圖8）。
圖8 2002年和2003年月度本外幣貸款增加額
人民幣存款增長較快，外匯存款有所下降 年末，金融機構本外幣存款余額22萬億元，比上年末增加3.7萬億元，比上年同期多增8 351億元。其中，人民幣存款增加3.7萬億元，比上年同期多增9399億元；外匯存款減少19.2億美元，上年為增加107.2億美元。
基礎貨幣增速較高，金融機構流動性基本正常 年末，中國人民銀行基礎貨幣余額為5.23萬億元，比上年增長16.7%，增幅比上年末提高4.9個百分點。金融機構超額準備金率為5.38%。其中，國有獨資商業銀行超額準備金率為4.12%，股份制商業銀行和農村信用社超額準備金率分別為8.33%和8.11%。
人民幣存貸款利率水平保持穩定 自2002年2月21日降息后，金融機構一年期存款利率為1.98%，處于改革開放二十年來的最低水平，一年期貸款利率為5.31%，法定存款準備金利率為1.89%，一年期再貸款利率為3.24%。2003年四季度，商業銀行人民幣協議存款（期限在五年以上、單筆金額在3000萬元以上）利率集中在3.6%－3.7%區間，比年初提高0.5個百分點，略有上升。
境內外幣存、貸款利率受國際市場利率變化影響先降后升 2003年上半年，倫敦同業市場美元等利率一路下行，7月2日，中國人民銀行下調了境內美元等外幣小額存款利率。此后，外幣存、貸款利率水平隨國際市場利率有所回升。12月，商業銀行1年期大額美元（300萬美元以上）存款加權平均利率為0.9919%，1年期美元貸款固定利率加權平均水平為2.5612%，浮動利率加權平均水平為2.193%，與年初基本持平（見表2）。
表2 2003年境內大額美元存款與美元貸款平均利率表
單位：%
期限 3個月以內 3-6個月 6-12個月 1年 1年 1年
（固定利率） （浮動利率）
1月 0.9748 0.9552 1.0132 1.0532 3.0915 2.2361
2月 1.0052 0.9827 1.0167 1.0946 3.1509 2.1816
3月 0.9669 0.9413 1.0237 1.0251 2.9310 1.8614
4月 0.9341 0.9456 0.9543 1.0826 2.4339 2.3610
5月 0.9362 0.9274 0.9055 0.9619 2.6846 2.2841
6月 0.8047 0.8198 0.7528 0.8341 2.5959 1.9538
7月 0.8571 0.8399 0.8590 1.0073 2.4739 2.2618
8月 0.8750 0.8603 0.9712 1.1477 2.5024 2.3563
9月 0.8868 0.9226 0.9653 1.2902 2.5139 2.1416
10月 0.8513 0.9873 0.8849 0.9825 3.1369 2.2167
11月 0.7336 0.9986 0.8548 1.2822 2.5082 2.2086
12月 0.8935 1.2632 1.3829 0.9919 2.5612 2.1930
貨幣市場利率在出現短期波動后趨于平穩 12月，全國銀行間市場7天品種的同業拆借和債券回購月加權平均利率分別為2.24和2.14，分別與上年同期持平和下降0.15個百分點。
外匯儲備大幅增加，人民幣匯率穩定 2003年末，國家外匯儲備4 032.5億美元，比年初增加1 168.4億美元，是我國外匯儲備增加最多的一年。年末人民幣匯率為1美元兌8.2767元人民幣，繼續保持穩定。
2004年貨幣政策展望
2004年是建國55周年，也是我國經濟改革和發展十分關鍵的一年，加強和改善宏觀調控是經濟工作的一項重大任務。預計2004年我國國民經濟仍將保持良好的增長勢頭，但經濟金融運行中的一些問題值得高度關注。如果部分行業和地區盲目投資、低水平重復建設的趨勢得不到有效遏制，2004年固定資產投資仍可能過快增長，能源和部分原材料等資源約束的矛盾可能進一步加劇，加大通貨膨脹壓力。這些問題在貨幣方面反映為貨幣信貸增長的壓力較大。另外，由于各種原因形成的人民幣升值預期并未完全緩解，外匯流入可能繼續增加，金融調控的任務會比較艱巨。中國人民銀行將繼續執行穩健的貨幣政策，做好對經濟金融運行特別是物價走勢、社會資金流動和重點行業貸款的監測，綜合運用多種貨幣政策工具，適度控制貨幣信貸規模，實現經濟平穩較快增長，防止大起大落，高度重視防止通貨膨脹。考慮到2003年貨幣信貸增長過快的滯后效應，2004年貨幣供應量增幅和新增貸款規模應低于2003年的實際水平。預計M2和M1分別增長17%左右，人民幣貸款增加2.6萬億元。
1. 進一步增強貨幣政策的前瞻性和科學性，保持貨幣信貸總量平穩增長
針對當前經濟運行中存在的問題，中國人民銀行將綜合運用多種貨幣政策工具，繼續控制貨幣信貸總量，既要防止貨幣信貸增長過快，又要保證經濟穩定增長的合理資金需要，促進經濟平穩運行。中國人民銀行將繼續加強宏觀經濟形勢和趨勢分析，加大公開市場操作力度，適時調節流動性；加強再貸款和再貼現管理，靈活運用存款準備金、利率、信貸政策、窗口指導等多種貨幣政策手段，保持貨幣信貸總量平穩增長。同時考慮從制度性建設方面完善貨幣政策傳導機制，使各種貨幣政策工具更好地發揮作用。
2. 穩步推進利率市場化進程，進一步發揮利率調控作用
根據國內外經濟金融形勢，當前應繼續保持人民幣存貸款利率的基本穩定，穩步推進利率市場化改革。密切監測貨幣市場利率走勢，加強與有關部門協調，保持貨幣市場利率基本穩定。進一步完善利率結構。通過運用貨幣政策工具調控和引導市場利率，使市場機制在金融資源配置中發揮基礎性作用。
3. 保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定
完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。在有效防范風險前提下，有選擇、分步驟放寬對跨境資本交易活動的限制。密切觀察分析國際收支和金融市場變化的新形勢，協調本外幣政策，改進現行結售匯制度，積極培育外匯市場，促進國際收支平衡。
4. 著力調整信貸結構，促進產業結構調整
進一步加強信貸運行監測，逐步建立鋼鐵、汽車、電力、房地產等重點行業與基礎產業的信貸風險預警體系，加強信息和政策引導。引導商業銀行著力調整信貸結構，對盲目投資、低水平重復建設行業的建設項目強化信貸風險管理。鼓勵和引導商業銀行加大對農業、中小企業、擴大消費、助學、增加就業方面的貸款支持，促進產業結構的調整和優化。完善下崗失業人員小額擔保貸款管理，支持擴大就業。
5. 加快發展金融市場，擴大直接融資
按照《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的要求，繼續支持資本市場改革開放和穩定發展，擴大直接融資渠道，改變直接融資比重過低、融資結構不合理的狀況，建立統一互聯的證券市場，完善交易登記和結算體系。加快發展貨幣市場，推動貨幣市場基金發展，實現貨幣市場與資本市場的良性互動。建立健全各類市場有機結合、協調發展的機制，積極推進貨幣市場、資本市場和保險市場的協調發展。加強對貨幣市場、外匯市場和黃金市場的動態監管，監測各類金融市場的運行狀況，防范跨市場風險，促進金融市場有序健康發展。
6. 加快推進國有商業銀行股份制改造，做好農村信用社改革資金支持工作
國有商業銀行綜合改革，是整個金融改革的重點。2004年1月，國務院決定中國銀行和中國建設銀行實施股份制改造試點，動用450億美元國家外匯儲備等為其補充資本金，并要求將注資與深化銀行內部改革和完善公司治理結構結合起來。中國人民銀行將與中國銀行業監督管理委員會等有關部門密切配合，按照改革與管理并重的原則，嚴格監督兩家銀行各項內部改革措施的落實情況，切實轉換經營機制，確保實現此次股份制改革的各項預期目標。同時，按照國務院的部署，嚴格把關，服務至上，認真做好農村信用社改革的資金支持工作。完善農村金融服務體系，全面推進其他金融企業的微觀機制改造。
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