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關于美國兩大房貸機構“房利美”和“房地美”（以下簡稱“兩房”）近期從紐約證券交易所退市的問題，我們已在之前的熱點問答中明確表示，我國外匯儲備沒有投資“兩房”股票。而“兩房”債券價格穩定，還本付息正常。一些讀者反映，希望進一步了解美國“兩房”本身以及“兩房”股票、債券的相關情況。我局編寫了相關背景知識問答，供大家參考。

問1：“兩房”是什么類型的企業？如何看“兩房”在美國金融體系中的地位？

答：“兩房”是美國最大的兩家住房抵押貸款機構――聯邦國民抵押協會（簡稱房利美，Fannie Mae）和聯邦住房貸款抵押公司（簡稱房地美，Freddie Mac）的簡稱。“兩房”是由美國國會立法設立的政府支助機構（Government Sponsored Enterprises），目的在于為住房抵押貸款市場提供穩定而連續的支持，提高住房抵押貸款的可獲得性。

 兩家機構開展的業務是美國住房政策的重要組成部分。美國的住房政策是政府公共政策之一，自1932年構建聯邦住宅貸款銀行系統以來，逐漸形成了以“兩房”為主、私人抵押貸款機構為輔的住房抵押貸款二級市場，通過政府干預和市場化運作相結合的方式，為住房建設提供資金保障。“兩房”是美國房地產市場的支柱，兩家機構承保或者購買的房地產貸款約占美國居民房地產市場的50%，次貸危機以來達到80%以上。

“兩房”不僅在美國房地產市場具有重要地位，而且對金融市場穩定至關重要。兩家機構擁有和擔保的資產規模約5.5萬億美元。在“兩房”債券投資者中，70%以上是養老基金、共同基金、商業銀行和保險公司等美國國內投資者，具有系統性的關鍵作用。

次貸危機爆發初期，美國政府還依賴這兩家機構緩解危機，采取了降低對它們的資本金要求、擴大其單一貸款上限等多項措施，增強其在危機解決中的作用。隨著危機深化，美國房地產市場大幅調整，加之自身經營不善，兩家機構也出現了問題。美國政府隨后接管了“兩房”，將對其的支持進一步顯性化。目前，除財政部已對“兩房”總計約1450億美元的優先股注資外，美國政府承諾在2012年底前將無限額地對兩家機構進行注資以彌補凈虧損，此后兩家機構仍可在各自2000億美元的限額內向財政部申請注資。另外，美聯儲和財政部還累計購買了超過1.4萬億美元的“兩房”債券，約占“兩房”擁有和擔保資產總量的25%，成為“兩房”債券的最大持有人。

美國政府多次承諾未來任何改革都會保障“兩房”有能力支付相關債務。在不久前舉行的第二輪中美戰略與經濟對話中，提出會繼續加強對政府支助企業的監管，確保它們具有足夠資本和能力以履行其財務責任，并將聽取所有利益相關者的意見，采取合適的方式進一步推進改革，確保政府支助企業具備履行償債義務的能力。

問2：“兩房”發行的股票情況如何？為何退市？

答：房利美和房地美分別于1970年和1989年在美國紐約證券交易所公開上市，房利美還在芝加哥股票交易所上市。房利美和房地美除優先股外，在市場上流通的普通股票分別約為11.4億股和6.5億股。在2007年美國次貸危機發生前的10年間，“兩房”股價長期穩定在50-70美元，并進行定期分紅，因此受到投資者追捧。次貸危機爆發后，受美國房地產市場持續放緩影響，“兩房”出現巨額虧損，股價大幅下跌。隨著危機惡化，2008年9月政府接管“兩房”，“兩房”股價跌破1美元，此后較長時間內在1美元上下波動。

今年5月中旬以來，房利美股價連續30個交易日平均收盤低于1美元，按紐約證券交易所規定，應選擇退市或采取合并聚集（reverse split）等方式以使股價恢復至1美元以上。目前美國政府持有“兩房”約80%的股份，成為其最大股東，其余股東所持股票市值總計不到10億美元，“兩房”實際上已不再按普通商業模式經營。在此情況下，“兩房”監管部門聯邦住房金融管理局宣布“兩房”股票于2010年7月7日退市。退市后“兩房”股票將在場外市場繼續交易。

問3：什么是“兩房”發行的普通機構債券？目前市場表現如何？

答：“兩房”發行的普通機構債券是指“兩房”發行的優先無抵押債券。“兩房”通過發行這類債券籌集資金，投資于住房抵押貸款和相關證券化產品等。兩家機構一直被視為美國政府機構，在“兩房”股票退市后，美國政府已簽署的對“兩房”注資、為其補充資本金的法律合約不受影響，“兩房”債券至今仍然保持AAA的最高信用評級。“兩房”債券市場容量大，流動性較好，是國際金融市場上重要的債券投資領域之一。2008年底，美聯儲宣布購買2000億美元“兩房”普通機構債券，進一步提升了債券的安全性和流動性，保障了市場運行平穩，舊債還本付息和新債發行正常。

以房利美為例，2009年房利美發行普通機構債券705億美元，是2007年發行規模的2.2倍。從投資者地域看，美國本土占比約73%；從投資者類型看，共同基金、保險、養老金等機構投資者占比約63%，中央銀行占比約19%。“兩房”普通機構債券的收益穩定。以“兩房” 發行的普通機構債券為主要部分的美國普通機構債券市場指數，在危機最嚴重的2008和2009兩年間，累計收益率為10.7%，2010年以來收益率為3.9%。

問4：什么是“兩房”擔保的房貸抵押債券？目前市場表現如何？

答：房貸抵押債券（Mortgage Backed Securities，簡稱MBS）是指以金融機構發放的住房按揭貸款為抵押品發行的債券。“兩房”等政府支助機構對符合它們各項標準的房貸抵押債券提供擔保，獲得它們擔保的房貸抵押債券稱為機構類房貸抵押債券。與“兩房”普通機構債券相比，“兩房”擔保的房貸抵押債券除了有“兩房”的信用作擔保，還有抵押資產池作為償債保證，即具有“雙重保證”。

2008年底，美聯儲宣布購買“兩房”擔保的房貸抵押債券1.25萬億美元，進一步提升了市場流動性。目前該購買計劃已完成，市場反應良好，舊債還本付息和新債發行正常。“兩房”擔保房貸抵押債券的收益穩定。以“兩房” 擔保的房貸抵押債券為主要部分的美國機構類房貸抵押債券市場指數，2008和2009兩年間累計收益率為14.9%，2010年以來收益率為4.6%。

問5：“兩房”股票退市后，“兩房”債券的市場表現如何？

答： “兩房”股票與“兩房”債券不同。一般而言，股票對應的是對公司的所有權，而債券對應的是對公司的債權，兩者分別在不同的市場上交易。2010年6月16日，“兩房”股票將從交易所退市的消息宣布后，“兩房”債券價格未受到負面影響。

從市場表現看，股票退市不僅沒有對債券產生負面影響，各期限機構債券和房貸抵押債券（MBS）相對美國國債利差還有所收窄，債券價格出現了上漲。以30年期機構類房貸抵押債券市場指數為例，7月13日其市場報價比宣布退市時上漲約0.8%。

從新發債情況看，“兩房”股票宣布退市后， “兩房”債券的新融資活動未受到負面影響。例如房利美7月8日公開發行了60億美元3年期普通機構債券，7月以來“兩房”擔保的房貸抵押債券合計新發逾366億美元。總的來看，“兩房”新發債券認購狀況良好，二級市場交投活躍，流動性充分。