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2月末，M2同比增長8%，社會融資規(guī)模存量同比增長10.1%，保持了平穩(wěn)增長。前兩個月，人民幣新增貸款4.1萬億元，同比多增3748億元；社融新增5.3萬億元，同比多增1.05萬億元。社融同比增速連續(xù)兩個月均高于2018年末，連續(xù)下滑的態(tài)勢得到初步遏制，為2019年經(jīng)濟金融開局提供保障。總體看，主要是由于宏觀調(diào)控加大逆周期調(diào)節(jié)力度、貨幣政策傳導(dǎo)出現(xiàn)邊際改善的影響，是穩(wěn)健貨幣政策效果的集中體現(xiàn)。

一、M2增速保持在8%左右，M1增速有所回升

2月末，M2同比增長8%。應(yīng)該來說，今年M2增速繼續(xù)保持平穩(wěn)是前期貨幣政策效果的集中體現(xiàn)。同時，商業(yè)銀行加大資金運用，表內(nèi)信貸、債券投資和股權(quán)及其他投資增加較多，推動M2增速繼續(xù)保持平穩(wěn)。前兩個月，表內(nèi)貸款增加4.1萬億元，同比多增3748億元；債券投資增加8727億元，同比多增7715億元；股權(quán)及其他投資增加8329億元，同比多增3702億元。

2月末，M1同比增長2%，增速比上月回升1.6個百分點。我們看到，1月份M1增速較低主要是1月底臨近春節(jié)，是企業(yè)發(fā)放薪資、獎金的高峰期，當(dāng)月單位活期存款大幅減少。不過這一情況在2月已有明顯改善。整體看，M1回落主要反映全社會流動性的結(jié)構(gòu)變化，不代表流動性總量規(guī)模的變化。

二、社會融資規(guī)模增速連續(xù)兩個月高于去年末

2月末，社會融資規(guī)模存量同比增長10.1%，增速連續(xù)兩個月高于去年末。今年以來社會融資規(guī)模增速出現(xiàn)回升，主要是由貸款同比多增較多、債券融資大幅增加、委托貸款降幅縮小等推動。

一是貸款同比多增較多。2月末，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額139萬億元，同比增長13.3%，比上年同期高0.2個百分點；人民幣貸款余額占社會融資規(guī)模存量的比例達到67.6%，比上年同期提高1.9個百分點；前兩個月增加4.3萬億元，比上年同期多增6259億元。

二是債券融資大幅增加。債券融資自去年二季度開始增長有所加快。今年以來企業(yè)債券增速明顯回升，2月末余額為20.5萬億元，同比增長10.7%，增速與上月持平，仍為2017年4月以來的最高水平；債券余額占社會融資規(guī)模存量的比例達到10%，比上年同期提高0.1個百分點。前兩個月地方政府專項債券凈融資2859億元，比上年同期多2751億元。

三是委托貸款降幅持續(xù)收窄。這是今年社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的新特征。前兩個月委托貸款減少1208億元，比上年同期少減251億元。1、2月份分別減少699億元、508億元，降幅持續(xù)收窄。

總體上說，前兩個月社會融資規(guī)模增速出現(xiàn)回升主要是由于宏觀調(diào)控加大逆周期調(diào)節(jié)力度、貨幣政策傳導(dǎo)出現(xiàn)邊際改善的影響。

需要說明的是，看待社會融資規(guī)模，要考慮季節(jié)性因素，應(yīng)把1、2月份甚至更長時間的數(shù)據(jù)統(tǒng)籌考察，不宜對單月數(shù)據(jù)過度關(guān)注。把前兩個月結(jié)合起來看，社會融資規(guī)模增長平穩(wěn)，預(yù)計全年社會融資規(guī)模增速與GDP名義增速相匹配。

三、社會融資規(guī)模中的三項表外融資降幅顯著收窄

前兩個月，社會融資規(guī)模中的三項表外融資合計減少217億元，與去年四季度月均減少2092億元相比，今年表外融資情況明顯好轉(zhuǎn)。其中委托貸款僅減少1208億元，與去年四季度月均減少1490億元相比，降幅明顯收窄；信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票均由減轉(zhuǎn)增，前兩個月分別增加308億元、683億元。

表外融資情況有所好轉(zhuǎn)，是多方面共同努力的結(jié)果。一是貨幣政策加強前瞻性的預(yù)調(diào)微調(diào)，與金融監(jiān)管政策也加強了協(xié)調(diào)配合。二是金融機構(gòu)逐步適應(yīng)資管新規(guī)要求，持有表外資產(chǎn)正在出清。三是表外融資集中到期規(guī)模逐步減少，合規(guī)的表外融資業(yè)務(wù)保持正常增長。

總體來看，社會融資規(guī)模中的表外融資降幅將趨于平穩(wěn)，將更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟融資需求。

四、剔除季節(jié)性因素后，票據(jù)正常增長

銀行承兌匯票包括已貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票。持票人將票據(jù)在到期日之前賣給銀行，也就是所謂的貼現(xiàn)。票據(jù)貼現(xiàn)后就成了銀行表內(nèi)的貸款，即為票據(jù)融資。未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票是銀行的表外融資，體現(xiàn)了銀行對企業(yè)的信用支持。

今年1月份，銀行承兌匯票余額增加了8946億元。其中票據(jù)融資增加5160億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加3786億元。2月份，這一情況逆轉(zhuǎn)，銀行承兌匯票余額下降1408億元。其中，票據(jù)融資增加1695億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少3103億元。

1月份無論是票據(jù)融資，還是未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票均大幅增長，有其特定原因。一是票據(jù)市場利率持續(xù)下行，企業(yè)用票積極性提高。二是臨近春節(jié)，企業(yè)間結(jié)算多，季節(jié)性因素推高了票據(jù)增長。三是貸款額度相對寬松，一些銀行加大了票據(jù)的營銷力度。另外，市場上也出現(xiàn)了一些套利情況。

2月份票據(jù)業(yè)務(wù)量快速下降主要是因為季節(jié)性因素。2月份正值春節(jié)假期，工作日短，企業(yè)結(jié)算需求少些，開票需求自然也少些，同時也是社會融資規(guī)模增長的傳統(tǒng)“小月”。另外1月份對銀行承兌匯票增長的諸多推動作用也在減弱。

因此，不宜以單月數(shù)據(jù)看待票據(jù)業(yè)務(wù)情況。1-2月累計，銀行承兌匯票余額增長7538億元。其中票據(jù)融資增加6855億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加683億元。整體看，今年票據(jù)業(yè)務(wù)對實體經(jīng)濟的支持力度是加強了的。

相對其他融資方式，票據(jù)期限短、便利性高、流動性強，融資成本也相對低，優(yōu)勢較為明顯，特別是小微、民營企業(yè)受益較多，無論是票據(jù)融資還是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票均能有效支持實體經(jīng)濟增長，金融管理部門鼓勵具有真實貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，同時也不會容忍票據(jù)融資套利情況。未來還需進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高金融支持實體經(jīng)濟的效率和水平。（完）